0 引言
信息技術(shù)的飛速發(fā)展，引起企業(yè)運(yùn)營和管理的深刻變革。作為一種全新的管理思想和IT應(yīng)用體系，企業(yè)資源計(jì)劃(ERP)成為管理信息系統(tǒng)領(lǐng)域研究的重點(diǎn)。Gattiker(2005)研究表明，EPR是企業(yè)投資最廣泛的IT項(xiàng)目，今后幾年內(nèi)企業(yè)實(shí)施ERP的增勢會持續(xù)保持。
ERP項(xiàng)目是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，總體成功率并不高。Griffith研究表明，74％的ERP系統(tǒng)實(shí)施被證明是不成功的；針對國內(nèi)企業(yè)的相關(guān)調(diào)研也顯示，我國企業(yè)ERP系統(tǒng)實(shí)施的總體滿意度只有8％。導(dǎo)致ERP系統(tǒng)實(shí)施滿意程度不高的因素有很多，除產(chǎn)品選型、項(xiàng)目管理外，還有一個(gè)重要的因素是缺少有效評估ERP項(xiàng)目投資的方法。由于ERP項(xiàng)目投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，并且投資收益評估相當(dāng)困難，因此ERP投資評估成為困擾企業(yè)管理者的難題。
實(shí)踐中項(xiàng)目評估的方法很多，最常用的是凈現(xiàn)值法(NPV)。但NPV假設(shè)項(xiàng)目是靜態(tài)的，沒有考慮不斷變化的環(huán)境給ERP項(xiàng)目帶來的影響。忽略管理柔性的存在，可能會低估項(xiàng)目價(jià)值。近幾年來，許多學(xué)者提出用期權(quán)方法來進(jìn)行項(xiàng)目評估，特別是對于那些具有高度不確定性的項(xiàng)目或行業(yè)，如R&D項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)行業(yè)等，這一方法被稱為實(shí)物期權(quán)方法。
國內(nèi)外已經(jīng)有許多文獻(xiàn)研究期權(quán)在IT項(xiàng)目評估中的作用，但大多數(shù)都停留在期權(quán)模型的理論應(yīng)用層面。針對NPV方法的缺陷，僅討論了期權(quán)模型在各種應(yīng)用中建模的優(yōu)點(diǎn)，而沒有針對ERP項(xiàng)目投資評估進(jìn)行模型探討和案例分析。本文采用案例研究的方法，將實(shí)物期權(quán)的二叉樹模型應(yīng)用于ERP項(xiàng)目的投資分析。相對于目前已有的以實(shí)物期權(quán)法評估IT項(xiàng)目的研究。本文的貢獻(xiàn)在于考慮到ERP項(xiàng)目投資的特殊性，選用的評估模型在實(shí)際應(yīng)用中容易操作計(jì)算：通過案例的方法闡明實(shí)物期權(quán)法在ERP投資評估中的作用，以及如何在ERP項(xiàng)目實(shí)施過程中進(jìn)行主動管理和靈活決策，以提高ERP項(xiàng)目的成功率。
1 ERP項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評估模型
1.1 ERP項(xiàng)目的期權(quán)特性
Santos研究發(fā)現(xiàn)，IT項(xiàng)目具有期權(quán)特征，在不確定情境下可以利用實(shí)物期權(quán)對IT項(xiàng)目進(jìn)行投資評估。Benaroch提出，如果項(xiàng)目能夠給管理者提供管理柔性，從而可以針對可能發(fā)生的事件采取一些行動(如放棄、延遲、或擴(kuò)大規(guī)模)，即稱該項(xiàng)目蘊(yùn)含實(shí)物期權(quán)。ERP項(xiàng)目的投資和實(shí)施是非線性的，一般分多階段進(jìn)行，后續(xù)投資建立在前期投資績效基礎(chǔ)之上，同時(shí)管理者可以根據(jù)ERP給企業(yè)帶來的機(jī)會收益與造成的機(jī)會成本來決定是否進(jìn)行下一步的投資。因此，ERP項(xiàng)目投資具有明顯的實(shí)物期權(quán)性質(zhì)。
國外許多文獻(xiàn)已研究了如何將實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用于IT項(xiàng)目的投資評估。Kambil等將期權(quán)理論引入IT投資的管理過程，說明了期權(quán)方法在IT投資評價(jià)與管理過程中的可用性。Benaroch采用案例研究方法分析實(shí)物期權(quán)法在POS機(jī)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中的應(yīng)用。國內(nèi)也有學(xué)者開始將期權(quán)思想應(yīng)用于IT投資分析中，如陳君寧和胡振華用實(shí)物期權(quán)理論分析IT基礎(chǔ)設(shè)施的投資，采用Geske模型對IT投資中的復(fù)合期權(quán)進(jìn)行求解。取得了很好的效果。
分析已有的研究成果，本文發(fā)現(xiàn)在ERP項(xiàng)目投資決策時(shí)，包括一個(gè)等待或推遲開始的實(shí)物期權(quán)，這相當(dāng)于一個(gè)美國式的買方期權(quán)。該期權(quán)的執(zhí)行條件是，推遲項(xiàng)目可以使管理人員獲得更多有關(guān)項(xiàng)目的信息，有利于管理人員采取相應(yīng)的管理行動；但同時(shí)也應(yīng)看到，推遲項(xiàng)目也可能導(dǎo)致項(xiàng)目收入的損失和企業(yè)競爭優(yōu)勢的喪失，即推遲項(xiàng)目具有機(jī)會成本。在ERP項(xiàng)目投資中，除等待期權(quán)外，還包含以下一些期權(quán)：
(1)增長期權(quán)：完成項(xiàng)目第一階段后。增加第一二階段(額外)的投資；
(2)放棄期權(quán)：如果ERP項(xiàng)目實(shí)施不成功，管理人員可以終止項(xiàng)目的進(jìn)行；
(3)根據(jù)新掌握的信息，擴(kuò)張或收縮項(xiàng)目。如果出現(xiàn)比期望值更好的情況，管理人員可以擴(kuò)大項(xiàng)目的規(guī)模；如果情況不利于項(xiàng)目的進(jìn)行，則收縮項(xiàng)目規(guī)模。
1.2 ERP項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評估模型選擇
在現(xiàn)行的實(shí)物期權(quán)定量分析方法中，主要存在以下兩種方法：Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型和二叉樹模型。
(1)BS期權(quán)定價(jià)模型：基于無套利定價(jià)原則，通過標(biāo)的證券與無風(fēng)險(xiǎn)債券的組合，復(fù)制相應(yīng)期權(quán)的收益特征。該方法的嚴(yán)格假設(shè)前提使其不適合再投資決策的應(yīng)用(如ERP項(xiàng)目)，或者需要對模型進(jìn)行擴(kuò)展后再應(yīng)用；且BS模型更適合單一期權(quán)，而不適合復(fù)合期權(quán)的評估。
(2)二叉樹模型：是解決如何在當(dāng)前決策影響未來收益的情況下做出最優(yōu)決策，陔方法羅列出實(shí)物期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的可能價(jià)值，然后返回未來最優(yōu)策略的價(jià)值。這種方法將未來價(jià)值和現(xiàn)金流折現(xiàn)返回到當(dāng)前決策點(diǎn)，用反向遞推方式解決最優(yōu)決策問題。解決單期最優(yōu)決策問題后返回，保證了整個(gè)問題的最優(yōu)化。
ERP項(xiàng)目是一個(gè)多階段或序列投資過程，不僅僅是簡單的、一次性的軟件安裝。企業(yè)實(shí)施ERP一般有兩種主要的途徑：
(1)購買ERP廠商的綜合軟件包系統(tǒng)，然后設(shè)計(jì)、安裝和實(shí)施這些組件。
(2)先為主要職能部門選購一些最佳組件，再設(shè)計(jì)和開發(fā)中間件，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)綜合集成。
不管企業(yè)采取哪一種途徑。都可以假定ERP項(xiàng)目投資過程是一個(gè)從1到T內(nèi)離散的確定時(shí)問點(diǎn)。在每一個(gè)決策點(diǎn)或決策評估階段t∈{1，...，T}，企業(yè)決策者均擁有投資決策柔性，即在投資時(shí)機(jī)和投資規(guī)模上具有期權(quán)。適合應(yīng)用二叉樹模型進(jìn)行投資評估。因此，本文選用二叉樹模型對ERP投資進(jìn)行評估。
1.3 二叉樹評估模型
在風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的基礎(chǔ)上，二叉樹定價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動是時(shí)間離散的，通過復(fù)制投資組合的方法對實(shí)物期權(quán)進(jìn)行定量分析。二義樹定價(jià)模型見圖1。
圖1中節(jié)點(diǎn)表示標(biāo)的資產(chǎn)可能的價(jià)值，價(jià)值上升到Vdl的概率為p，下降到Vd的概率為(1-p)。
圖1 二叉樹定價(jià)模型
二叉樹模型的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算過程體現(xiàn)了期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值可能變化的路徑，中間環(huán)節(jié)的價(jià)值和決策可視，使得管理者對實(shí)物期權(quán)的價(jià)值來源有更直觀的認(rèn)識：另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是所有計(jì)算都可以通過軟件(如Excel)自動完成。因此采用二叉樹模型財(cái)ERP項(xiàng)目進(jìn)行評估，能夠?yàn)楣芾碚咛峁┮粋�(gè)操作性強(qiáng)、過程易懂的評估模型。下面通過案例給出具體的應(yīng)用步驟。
2 ERP項(xiàng)目投資中的實(shí)物期權(quán)評估應(yīng)用
本節(jié)以蘇南地區(qū)某印刷企業(yè)投資ERP項(xiàng)目為例，說明二叉樹模型在ERP投資評估中的應(yīng)用。通過具體的數(shù)據(jù)分析來解釋如何選擇期權(quán)，以及在ERP實(shí)施過程中如何進(jìn)行二次投資決策。
2.1 案例描述
蘇南地區(qū)某印刷公司是一個(gè)以報(bào)紙印刷為主的綜合性印刷企業(yè)，近年來隨著報(bào)業(yè)的蓬勃發(fā)展，報(bào)紙印量和外接產(chǎn)品數(shù)量連年大幅增長。面對眾多的數(shù)據(jù)資料和頻繁的信息交流，在控制、管理和分析問題時(shí)，傳統(tǒng)管理方式顯得力不從心，如何彌補(bǔ)原有管理模式的缺陷，成為公司管理層的當(dāng)務(wù)之急，最后決定通過ERP來改善管理模式。公司按照“先報(bào)紙后書刊、先生產(chǎn)后物資”的方針實(shí)施ERP系統(tǒng)，準(zhǔn)備投入共計(jì)160萬元分兩階段推進(jìn)ERP項(xiàng)目。
在采用二叉樹模型進(jìn)行實(shí)物期權(quán)評估時(shí)，有兩個(gè)關(guān)鍵參數(shù)需要小心估計(jì)，它們可能會顯著地影響所計(jì)算的期權(quán)價(jià)值，從而對投資決策產(chǎn)生影響。首先要估計(jì)項(xiàng)目的投資收益值，其次要估計(jì)項(xiàng)目實(shí)施成功/失敗的概率。
本案例中(見圖2)。公司決定在第一階段實(shí)施為期1年的生產(chǎn)管理模塊，初始投資預(yù)算估汁為60萬元。對于第二階段(為期1年)的投資，管理人員有一個(gè)選擇權(quán)，可以根據(jù)第一階段的實(shí)施效果決定：如果第一階段實(shí)施成功，則第二階段擴(kuò)大規(guī)模，投入100萬元實(shí)施紙張管理和財(cái)務(wù)管理模塊；如果第一階段實(shí)施一般則收縮規(guī)模，投入60萬元只實(shí)施紙張管理模塊：如果第一階段實(shí)施失敗，則放棄項(xiàng)目的第二階段。
圖2 某印刷企業(yè)ERP投資
由于ERP系統(tǒng)實(shí)施過程中存在很大的不確定性且投資收益周期長。大部分利潤會在第二階段投資后獲得，管理者估計(jì)，項(xiàng)目第二階段投資后的最終收益情況見表1。
表1 該印刷公司ERP項(xiàng)目具體投資收益(單位：萬元)
其中，放棄ERP的第二階段實(shí)施，項(xiàng)目收益額即第一階段投資的設(shè)施殘差(包括硬件、軟件和其它設(shè)施)在最好、一般和最籌情況下分別為80萬元、70萬元和60萬元。
公司管理人員估計(jì)ERP實(shí)施成功的概率是40％，不成功的概率是60％。無風(fēng)險(xiǎn)市場利率，本文參考2007年最后一次加息的銀行一年期定期存款率r=3.87％。
2.2 基于二叉樹模型的分析
(1)NPV法。為了和實(shí)物期權(quán)分析結(jié)果相對比，先運(yùn)用NPV法對該公司ERP項(xiàng)目投資進(jìn)行評估。NPV需要當(dāng)時(shí)就作出投資或不投資的決策，公司或者不投資或者完全投資160萬元。現(xiàn)時(shí)凈收益為：
(2)實(shí)物期權(quán)法——復(fù)合期權(quán)。下面采用二叉樹模型對該公司ERP項(xiàng)目投資進(jìn)行分析(見圖3(a)-3(c))。從A點(diǎn)開始，第一階段即t=0時(shí)期投資60萬元，實(shí)施結(jié)果以40％的概率上升，60％的概率下降。
圖3(a) 在t＝1時(shí)期投資100萬元(擴(kuò)張期權(quán))
圖3(b) 在t＝1時(shí)期投資60萬元(收縮期權(quán))
圖3(c) 在t＝1時(shí)期不投資(放棄期權(quán))
擴(kuò)張期權(quán)（見圖3(a)）：
項(xiàng)目的擴(kuò)張期權(quán)、收縮期權(quán)和放棄期權(quán)的價(jià)值見表2。
表2 t=1時(shí)3種期權(quán)下的項(xiàng)目價(jià)值(單位：萬元)
類似計(jì)算收縮期權(quán)和放棄期權(quán)，收縮期權(quán)價(jià)值為8萬元，放棄期權(quán)價(jià)值為3萬元。
(4)NPV法和實(shí)物期權(quán)法比較。比較NPV和實(shí)物期權(quán)兩種價(jià)值評估法，區(qū)別總結(jié)見表3。
表3 基于NPV評估法與基于實(shí)物期權(quán)的評估法的對比
ERP是一個(gè)高投入、周期長、高風(fēng)險(xiǎn)和受組織因素影響大的IT投資項(xiàng)目。NPV忽視了項(xiàng)目實(shí)施過程中的不確定性和環(huán)境的劇烈變化，可能造成巨大的機(jī)會損失，降低管理層的決策正確性和準(zhǔn)確率，采用實(shí)物期權(quán)分析法評估ERP項(xiàng)目，從復(fù)合期權(quán)定價(jià)法出發(fā)，而非單一期權(quán)定價(jià)，更符合ERP實(shí)施的特征。結(jié)果表明，基于實(shí)物期權(quán)的ERP實(shí)施能夠?yàn)楣芾碚咛峁┕芾砣嵝浴？焖賾?yīng)對變化的競爭環(huán)境。
3 結(jié)束語
在ERP項(xiàng)目投資評估方面，學(xué)者提出了多種不同的模型。由于不同模型基于不同的假沒，每種方法的適用性需要實(shí)踐汪明才有結(jié)論。ERP項(xiàng)目本身的不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性、前后關(guān)聯(lián)性和外界競爭環(huán)境的不斷變化。要求企業(yè)在投資ERP項(xiàng)目時(shí)選擇適合自己企業(yè)發(fā)展階段和ERP項(xiàng)目特征的評估方法，從而獲得未來的商業(yè)機(jī)會。本文采用實(shí)物期權(quán)分析法的二叉樹模型評估ERP投資價(jià)值，從而充分挖掘ERP項(xiàng)目中蘊(yùn)藏的管理柔性，利用不斷出現(xiàn)的新信息在ERP項(xiàng)目每個(gè)決策點(diǎn)對原有決策進(jìn)行優(yōu)化。提高項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)是一種通過不斷創(chuàng)造選擇權(quán)，積極主動管理ERP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理方法。與此同時(shí)借用實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論，如BS、二叉決策樹等，還可以對靈活性決策增加的項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行科學(xué)定價(jià)，為ERP項(xiàng)目的科學(xué)決策提供重要依據(jù)。但采用二叉樹模型，需要對項(xiàng)目投資收益值和項(xiàng)目實(shí)施成功概率進(jìn)行估算，而ERP屬于高復(fù)雜性、多階段投資項(xiàng)目，給管理者的估箅帶來很大的困難。將來可以考慮結(jié)合投資估算法來降低管理者估算誤差給項(xiàng)目評估帶來的影響。
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本文標(biāo)題：基于實(shí)物期權(quán)的ERP項(xiàng)目投資評估研究
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